Carla Soberana Artes jest ekonomistką, która pracowała jako ekspert Analityk ds. Polityki w Banku Anglii i Europy Analityk ds. Badań w The Economist Intelligence.
Gdyby strefa euro była szkołą, Portugalia, Włochy, Grecja i Hiszpania byłyby maruderami w klasie. Cztery kraje, z brzydkim akronimem PIGS, są głośne, powolnie żyją w słońcu i są obciążone długami i potrzebują naprawy – a przynajmniej tak się mówi.
Jednak przyjrzyj się uważnie, a zobaczysz, że niektórzy z tych wcześniej niesfornych uczniów stali się od tego czasu mało prawdopodobnymi uczniami gwiazd.
Chociaż Włochy i Grecja pozostają gospodarczo słabo rozwinięte, trajektoria wzrostu Hiszpanii i Portugalii stała się silniejsza i bardziej przekonująca od czasu kryzysu zadłużeniowego z 2012 r. – zmiana ta stała się widoczna wraz z końcem ery bardzo luźnej polityki pieniężnej. Ten podział między Półwyspem Iberyjskim, Włochami i Grecją wynika z reform strukturalnych wprowadzonych przez Hiszpanię i Portugalię w ostatniej dekadzie. Niemniej jednak strefa euro nie jest odporna na kryzysy.
Niedawny przykład różnicy między gospodarkami południowoeuropejskimi a ich własnym podejściem do reform był widoczny, gdy Europejski Bank Centralny (EBC) obiecał zakończyć swój program skupu obligacji w czerwcu. Podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Włoch i Grecji wzrosła, koszty finansowania zewnętrznego Portugalii i Hiszpanii pozostały bliższe kosztom Holandii – którą urzędnicy UE uważają za wzorowego studenta.
W ciągu ostatniej dekady reformy rynku pracy we Włoszech były tymczasowe i kraj tylko częściowo poradził sobie ze złymi długami swoich banków, podczas gdy Hiszpania zajęła się tymi kwestiami bardziej zdecydowanie. W rezultacie hiszpański PKB na mieszkańca pod względem siły nabywczej, napędzany wyższą całkowitą produktywnością czynników produkcji – lub wydajnością, z jaką gospodarka wykorzystuje swoje nakłady produkcyjne – przewyższył w 2017 r. Włochy.
Od tego czasu kraj stał się jednym z największych producentów samochodów w Europie, a jego eksport zdywersyfikował się poza turystykę na chemikalia, farmaceutyki, maszyny i usługi profesjonalne.
Inwestorzy patrzą teraz na kraj z innej perspektywy, co prowadzi do niższych kosztów kredytu dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw. Chociaż spready na swapach ryzyka w tym kraju – instrumentach pochodnych typu ubezpieczeniowego, które spłacają się w przypadku zwłoki – były identyczne jak we Włoszech do 2014 r., od tego czasu są bliższe tym we Francji.
Tymczasem Portugalia również miała obiecujący kontrakt. Od 2014 r. jej gospodarka rosła średnio trzy razy szybciej niż grecka, a produkcja wciąż była o około jedną czwarta niższa od poziomu z 2007 r. A poprzez zwiększanie wzrostu, a wszystko to przy jednoczesnym wdrażaniu uciążliwych reform i osiąganiu rygorystycznych celów fiskalnych wymaganych przez urzędników UE, Antonio Costa, socjalistyczny premier Portugalii od 2015 roku, stał się ulubionym studentem w Brukseli.
Natomiast Syriza, grecka lewicowa partia, która rządziła krajem w latach 2015-2019, była klasą rebeliantów. Rząd wycofał się z reform, ponieważ dług publiczny pozostał największy w strefie euro, zagrożone kredyty narosły bankom, a dochody podatkowe nadal zależały od bardzo wąskiej podstawy, wymagającej wysokich stóp, które hamują zatrudnienie.
Jednak mimo poczynionych postępów wszelkie krzyki o sukcesie Półwyspu Iberyjskiego musiałyby zostać złagodzone.
Na przykład portugalska ostrożność finansowa miała swoją cenę. Inwestycje publiczne były najniższe w UE w 2020 i 2021 r., a dług publiczny tego kraju – najwyższy w strefie euro po Grecji i Włoszech – naraża całą gospodarkę na ryzyko, że będzie ona dotknięta wyższymi kosztami zadłużenia rządowego. Ponadto pensje są niskie jak na standardy zachodnioeuropejskie, co powoduje, że wielu Portugalczyków jest wysyłanych do pracy za granicę.
Po drugiej stronie granicy hiszpański rząd złożony z socjalistów i lewicowego Unidas Podemos (Zjednoczeni Możemy) również od 2019 roku nie zaoferował żadnych kreatywnych rozwiązań w celu zreformowania niezrównoważonego systemu emerytalnego w kraju i wysokiego bezrobocia wśród młodzieży. W obliczu brzydkich wyborów, w których żadna partia prawdopodobnie nie zdobędzie większości, umiarkowani przyglądają się teraz nieufnie Voxowi – stosunkowo nowej skrajnie prawicowej grupie, która cieszy się niepokojąco silnym poparciem w sondażach.
Tymczasem Grecja jest zajęta odrabianiem lekcji, aby dołączyć do klubu udanych historii „przemiany” na peryferiach strefy euro. Rząd Kyriakosa Mitsotakisa, centroprawicowego premiera Grecji od 2019 roku, zdołał wypolerować swój wizerunek wśród turystów i inwestorów, przyciągając w zeszłym roku rekordowe inwestycje zagraniczne.
Jednak włoski wzrost prawdopodobnie będzie nadal frustrował, ponieważ rzadka stabilność, którą premier Mario Draghi wniósł do swojej polityki, już minęła.
Stabilność polityczna jest ważna – i to nie tylko dla włoskich rodzin. Urzędnicy Europejskiego Banku Centralnego martwią się, że jeśli niesławna „pętla zagłady”, łącząca wypłacalność banków z zadłużeniem finansowym krajów goszczących, uderzy we Włochy i grozi wywołaniem kryzysu zadłużenia, unia walutowa zacznie się chwiać.
Podczas gdy większość europejskich banków zmniejszyła swoją ekspozycję na swój kraj macierzysty od czasu kryzysu zadłużenia państwowego w 2012 r., banki włoskie pozostają tak samo narażone na dług publiczny jak dziesięć lat temu, a powiązanie między bankami a rządami jest szczególnie silne.
Dlatego też, w miarę jak zawirowania polityczne we Włoszech nasilają się, a inwestorzy zaczynają domagać się wyższych zysków z utrzymywania włoskiego długu, banki tego kraju nieuchronnie ucierpią. Oznaki włoskich banków już zaczynają popadać w tarapaty: roczne zwroty dla największego banku w kraju – miara wyników inwestycyjnych – spadły o 24 procent od lutego.
A teraz, przy stagnacji inwestycyjnej, skromnych reformach i po raz kolejny niestabilności politycznej, Włochy mają pozostać niespokojnym studentem strefy euro w dającej się przewidzieć przyszłości.
„Certyfikowany guru kulinarny. Internetowy maniak. Miłośnik bekonu. Miłośnik telewizji. Zapalony pisarz. Gracz.”
More Stories
Najważniejsze Wyzwania i Trendy Gospodarcze 2025: Co Czeka Polską Ekonomię?
DogeCoin – Historia, Popularność i Znaczenie w Świecie Kryptowalut
GIP i KKR należą do firm chcących przejąć udziały w polskim oddziale Cellnex